当地时间6月18日，美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在4.25%~4.50%不变，连续第四次暂停降息，符合市场预期。但随后发布的《经济预期摘要》（SEP）与“点阵图”释放复杂信号：19位政策制定者中，7人支持全年维持利率不变，8人预计降息50个基点，仅4人倾向降息75个基点。这一显著分歧背后，折射出美国经济滞胀风险、关税政策冲击等多重挑战。

点阵图“双峰”分歧

“点阵图”显示，美联储内部对降息幅度的预测呈“双峰分布”，零降息与两次降息（50个基点）的支持人数几乎持平。

“鹰派”官员（7人支持零降息）以通胀风险为核心关切。克利夫兰联储主席哈马克指出，特朗普政府关税政策对进口商品的价格传导可能在下半年集中显现。SEP中预测，美国核心个人消费支出（PCE）价格指数或被推高至3.1%，远超美联储设定的2%的目标。里士满联储主席巴尔金强调，当前核心通胀仍高于目标，维持限制性政策立场是必要的。

“鸽派”官员（8人支持降息50个基点） 更关注经济下行压力。SEP中预测，2025年美国GDP增速将放缓至1.4%，失业率或升至4.5%，认为预防性降息是应对增长失速的关键。美联储理事沃勒直言，若劳动力市场恶化，最早可能在7月启动降息。在6月20日的讲话中，沃勒进一步表达其“鸽派”观点。他强调，尽管关税可能在短期内推高部分商品价格，但缺乏证据表明其将引发持续通胀，“我们需要在劳动力市场恶化前采取行动，而非等到危机发生后被动应对。”

美联储主席鲍威尔在6月议息会议后的新闻发布会上的表态亦显矛盾：他一方面强调“政策立场适度限制性”，另一方面警告关税可能同时推高通胀并拖累经济，暗示政策调整将“高度依赖数据演变”。

机构预测两极分化

美联储内部的分歧在金融机构预测中同步显现。6月议息会议后，高盛维持全年两次降息预期（9月、12月），并指出若经济陷入衰退，降息幅度可能扩大至200个基点；摩根士丹利则因关税风险将预测从两次降息下调至一次，甚至提示“不降息可能性上升”，其模型显示全面执行关税或导致2025年美国GDP增速下降2.2%、短期通胀抬升2个百分点。

巴克莱银行分析称，点阵图的“非此即彼”特征（零降息或两次降息）取决于关税政策走向：若关税影响持续，美联储可能仅在12月降息25个基点；若通胀回落超预期，全年降息幅度或达75个基点。丹斯克银行的预测则将首次降息时间推迟至9月，强调需观察关税对供应链与消费者信心的实际冲击。

经济数据凸显矛盾

当前美国经济数据的矛盾性令美联储货币政策制定更趋复杂。美国劳工统计局（BLS）6月12日发布的报告显示，5月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，接近美联储设定的2%目标，但核心CPI仍处2.8%的高位，能源价格波动与关税传导影响令通胀前景存疑。克利夫兰联储模型显示6月美国CPI或回升至2.7%，称关税对进口商品的价格传导可能在下半年进一步显现。

劳动力市场方面，BLS最新公布的5月非农就业数据显示，美国非农就业新增13.9万人略超预期，但时薪增速3.9%已现放缓迹象。这种“通胀潜在反弹压力犹存、就业显现韧性但增长动能趋弱”的态势，使美联储陷入“两难”——降息可能增加物价压力，维持利率则可能加速经济衰退。

值得注意的是，关税对美国经济的影响尚未完全显现。摩根士丹利指出，企业提前囤货的“抢跑效应”已消退，下半年进口商品价格或实质性上涨。世界银行与国际货币基金组织此前分别将美国2025年经济增速下调至1.4%和1.8%，均将关税列为首要下行风险。

在滞胀风险升温的背景下，未来几个月，关税传导效应、劳动力市场趋势及通胀情况，都成为决定美联储货币政策路径的关键变量。这场关于降息的博弈，远未到尘埃落定之时。（来源：国际商报）